类别天才携手，比利时欧预赛意欲夺魁：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛，林浩然，王乾日期：2015-08-31

　　投资要点：

　　投资建议：股权结构微妙，国企改革有望加快，维持目标价35.92、增持。农产品市场规模巨大且竞争格局分散，具备较强的米兰体育进入门槛，因此产业链整合想象空间巨大，并可搭载供应链金融等新业务。中国饮食及消费习惯等决定农批市场仍将是农产品主要交易场所，公司具备明显业务卡位优势但市占率仅10%不到，且国企机制下经营活力不高。一旦实现股权结构理顺及激励机制落地，公司业务发展及经营效率均将大幅改善，维持2015-2017年EPS 预测0.07/0.08/0.1元不变。

　　经营符合预期，电商及金融业务是未来战略重点。1H 营收/净利润实现8.67亿/4434万元，分别增长1.25%/45.46%，折合EPS0.03元，业绩较快增长主要缘自政府补贴增加。具体来看，农批市场业务实现收入7.07亿、同比增长10.4%(1Q 微降5.3%)，电商平台实现收入41.1亿、同比增长28%。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高，具备较好的供应链金融属性，天才携手，比利时欧预赛意欲夺魁我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点，成为公司业绩新增长点。

　　区域改革进度有望加快，经营活力提升尚须激励机制到位。目前实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权相差仅2pct，近期深圳国资主要领导确认，改革落地将有效解决经营效率及金融等业务发展。农产品目前拥有权益土地近1000万平米(部分市场未开业)，且部分土地为商业用地，资产重估值溢价率超150%。一旦股权结构理顺，公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外，REITs 等地产金融工具快速发展，未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。

　　催化剂：国企改革取得进展天才携手，比利时欧预赛意欲夺魁；农产品宏观政策红利释放；l 风险提示：经济持续低迷；国企改革进度低于预期。

　　许继电气：中报符合预期，未来受益于特高压直流+配网双轮驱动

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：张玲日期：2015-08-31

　　1。事件

　　公司发布2015年度中报，实现营业收入21.80亿元，同比下降33.07%，归属净利0.75亿元，同比下降75.96%，扣除非经常性损益后的净利润下降78.84%。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、直流和配电自动化业务表现不佳

　　公司上半年实现营业收入21.80亿元，同比下降33.07%。公司营业收入同比下降较多的主要原因是直流和配电自动化两大支柱性业务同比出现天才携手，比利时欧预赛意欲夺魁了较大幅度的下滑，分业务来看：智能变配电系统：该业务实现营业收入8.43亿元，同比下滑33.01%。毛利率下降5.47个百分点。占公司营业收入的比重为38.67%。智能变配电系统业务又可细分为智能变电和智能配电两类，其中智能配电的主要载体是珠海许继。珠海许继上半年实现营业收入1.42亿元，同比2014年同期的6.45亿元下降5.03亿元，降幅达78%。珠海许继的业绩出现大幅下滑的原因是山东全省配电自动化项目已经结束，而近期国网配电自动化的招标又一定程度上低于预期。

　　扣除珠海许继后智能变配电系统的营业收入为7.01亿元，同比去年的6.13亿元取得了14%的增长。

　　直流输电系统：该业务实现营业收入0.90亿元，同比下滑86.21%，毛利率上升19.96个百分点。占公司营业收入的比重为4.13%。公司的直流线路在手订单较为充裕，2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均已转接到2015年，但从收入确认的节奏来看这4条直流线路尚未开始对公司业绩构成贡献。

　　智能中压设备：该业务实现营业收入6.39亿元，同比增长12.44%，毛利率下降12.57个百分点。占公司营业收入比重为29.30%。

　　智能电表：该业务实现营业收入3.71亿元，同比下降13.48%，毛利率下降3.37个百分点。占公司营业收入比重为17.02%。

　　智能电源：该业务实现营业收入1.02亿元，同比下降53.19%，毛利率下降10.61个百分点。占公司营业收入的比重为4.68%。

　　(二)、毛利率下降、期间费用率增加

　　上半年公司的总体毛利率为23.22%，同比下降5.82个百分点。主要原因是智能中压设备、智能变配电系统两项业务的毛利率下降较多。而智能电表、直流输电系统的毛利率则保持稳定。

　　期间费用方面，公司上半年的期间费用率为19.49%，同比去年增加了4.98个百分点。其中财务费用率变化不大，而销售费用率和管理费用率上升较多。销售费用率增加1.38个百分点，原因是职工薪酬、差旅费等刚性成本占比较高，在营业收入下滑较多的情况下销售费用难以同比例的下降；管理费用率上升3.41个百分点，原因是虽然公司营收下降较多，但仍保持了较高的研发支出，上半年研发支出1.27亿元，同时管理人员的薪酬支出同比去年同期也有一定的上调。

　　从财务指标来看，公司的应收账款、应付账款、预收账款等关键性财务指标均保持稳定，存货增加2.1亿元，主要是库存商品和在产品增加较多。

　　(三)、未来将受益于特高压直流+配网建设的双轮驱动

　　公司上半年整体业绩不佳，主要是电网反腐和人事变动等不利的外部环境所导致。从历史经验来看，公司上半年的营业收入占全年总营业收入的比重仅为35%左右，考虑到今年的特殊情况这一比例可能会更低。我们认为未来受益于特高压直流和配网建设的双轮驱动，公司在第三、第四季度将上半年落后的业绩追回是完全可能的。原因是：第一是外部环境逐渐转好，电网反腐、人事变动均已接近尾声，下半年电网投资和大项目的收入确认节奏将归于正常。

　　第二是直流的大量订单将进入交货期。公司的直流线路在手订单较为充裕，2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均有望在下半年开始大规模确认收入。而公司在6月的酒泉至湖南、晋北至江苏两条特高压直流线路的招标中又斩获10.35亿元的订单。我们预计下半年还将至少开工3条特高压直流线路，公司有望再获得14亿元左右的订单。此外，国网独立中标了巴西美利山二期特高压直流项目、与巴基斯坦水电部和国家输电公司共同签署2条输电线路的项目合作协议、中标埃塞俄比亚-肯尼亚直流项目，公司在国网负责或参与投资建设的这些海外直流线路上也有望获得订单。

　　第三是配网投资力度加大。国家7月初宣布追加农网改造投资资金近千亿元，追加投资后国网2015年的配网总投资达到近2000亿元，创历史新高。受益于较大规模的配网投资，智能中压设备和珠海许继的业绩表现也将触底回升。

　　3。投资建议

　　公司上半年整体业绩不佳，主要是电网反腐和人事变动等不利的外部环境所导致。从历史经验来看，公司上半年的营业收入占全年总营业收入的比重仅为35%左右，考虑到今年的特殊情况这一比例可能会更低。我们认为未来受益于特高压直流和配网建设的双轮驱动，公司在第三、第四季度将上半年落后的业绩追回是完全可能的。我们小幅下调公司15-16年EPS为1.18元、1.70元，维持推荐的投资评级。

　　应流股份：“三条腿”走路的高端零部件制造商

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：庞琳琳日期：2015-08-31

　　事件：公司发布2015半年报，上半年共实现公司实现营业收入7.1亿元，同比增长0.3%，归属于上市公司股东的净利润5035.6万元，同比下降34.4%。

　　点评：公司在2014年年度报告中披露，预计2015年度实现营业收入14.5亿元，预计营业成本和期间费用13.3亿元，公司2015年上半年实现收入7.1亿元，营业成本及期间费用6.6亿元，与经营计划基本持平。公司净利润下滑较大主要是由于管理费用大幅增加所致。而研发费用、职工薪酬和办公费、业务招待费用的增加是导致管理费用增加的主要原因。我们判断，公司传统业务及航空发动机及燃气轮机叶片开发将导致研发费用的增加，而为新业务开拓市场、成立的子公司等事宜也将导致人员费用、办公费用等的增加，说明公司处于一个前期积累贮备阶段。从公司存货来看，库存商品有所减少，而原材料和在产品均有所增加，也说明公司未来销售将有所转好。由此，我们认为，随着油气业务的平稳发展和核电业务明、后年开始放量，公司业务短期内将维持稳定，中长期有望发力。

　　投资逻辑：1、公司基本面优质，长期为多家全球泵阀顶级企业供货，管理层以价值发展为经营导向；2、传统油气业务有望维持稳定，核电业务明后年订单饱满，将有较大增长；3、在航空发动机及燃气轮机叶片方面，公司前期已经有了多年铺垫，目前已经与中航工业进行了初步合作，且与GE意大利工厂签订了产品开发协议。虽然尚有不确定性，但一旦开发成功，下游市场空间巨大，将使公司实现质的飞跃。

　　业绩预测与估值：作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的，公司积极战略转型，虽然具有不确定性，但未来有爆发可能，同时管理层和大股东三年定增也表明对公司发展信心。公司股价目前低于定增价格较多，正是布局良机。但考虑到公司传统业务增速放缓以及短期内期间费用增加较多，我们适当调整了对公司的盈利预测。我们估计，公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.47元和0.66元，对应PE分别为65倍、39倍和28倍，维持中长期给予“买入”评级，短期注意市场大幅波动风险。

　　风险提示：核电建设低于预期的风险；定增项目进展低于预期的风险；汇兑损失的风险等。

　　尚荣医疗：净利润增长33.9%，持续打造综合医疗服务大平台

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杜舟日期：2015-08-31

　　营业收入增长77.92%，净利润增长33.94%。2015H1公司实现营业收入8.67亿元，同比增长77.92%，净利润达到6,884万元，同比增长33.96%，EPS达到0.19元，基本符合预期。

　　医疗专业工程营收增长220.53%，医用耗材营收增长124.57%。医疗专业工程实现营收2.02亿元，同比增长220.53%，毛利率下降6.10pp。医用耗材实现营收5.05亿元，同比增长124.57%，毛利率下降4.62pp。医疗设备实现营收5337万元，同比增长189.46%，毛利率下降4.84pp。医院后勤托管服务实现营收2457万元，同比增长23.49%，毛利率下降9.13pp.

　　医院建设业务稳步增长，耗材产销形成协同效应。医院建设业务实现营收2.02亿元，目前公司在手重大订单共有17个，合同价总和达到45.6亿元。其中报告期内新增两个项目，分别为陕西省渭南市澄城县人民医院建设项目与、重庆南川新城区中医医院项目，总投资额分别为3亿元、2亿元，锦洲医械已经于今年一季度报表，医用耗材上半年销售额5.05亿元已经接近2014年全年的销售额，在海外销售额增速稳定的前提下，大部分增量都来自于国内，医院托管与耗材销售的协同效应逐渐显现。宜华健康旗下的众安康是全国最大的医院后勤托管企业，具有良好的销售渠道。通过与宜华健康合作，整合双方的医院资源，将公司生产的一次性手术包、骨科植入材料等医疗耗材配送给各方合作医院。

　　毛利率提升6.41个百分点，管理费用率下降2.35个百分点。公司综合毛利率为22.48%，同比下降6.41pp，主要原因为新并表的耗材业务毛利率相对较低所致。期间费用率为，销售费用率3.21%，较一季度下降1.47pp，管理费用率为7.69%，较一季度下降2.35pp.

　　持续打造医疗服务综合平台，维持买入评级。我们认为，公司最主要的优势在于：医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。医疗服务大平台已经初步成型，耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。报告期内公司的经营性现金流大幅改善，耗材销售已经与医院建设形成协同作用。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现，业绩增长加速，我们维持公司15-17年EPS0.41、0.63、0.98元，分别增长75.22%、53.63%、55.46%，对应市盈率50、32、21倍，维持买入评级。

　　南都电源：碳排放交易市场建立将加速储能商业化

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：宋嘉吉，周明，洪荣华日期：2015-08-31

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价47.50元：据中国碳交易网消息全国碳排放权交易市场将在2016年启动以进一步促进节能低碳发展，我们认为该环保节能政策出台超出市场预期，能耗监管到达新阶段，南都储能有望爆发式增长而通过参与企业能耗管理率先享受政策获益。维持2015-2017年EPS预测分别为0.35/0.55/0.79元，维持目标价47.50元及“增持”评级。

　　碳交易市场开启南都储能全新发展空间。市场认为南都作为能源领域一般企业参与碳交易程度不会很深，储能受益有限，但我们认为储能对于企业参与碳交易及市场运营意义重大。原因：①企业自主能耗管理能力是参与碳交易的重要保障，而储能将是能力形成的关键。随着全国性碳市场建设推进，相关法律法规将陆续出台，监管约束的刚性大大增强，同时随着排放核算方法标准的确定企业能耗摸底情况的公开，企业能耗管理余地急剧减小，新项目也将受排放额度限制。企业结合能耗分析引入南都的储能，抓住企业能耗中的关键环节发挥储能的节能作用为企业能耗管理提供重要支持。同时南都储能运营综合性的管理能力，可促进企业新项目能耗规划与已有限额的统筹。②南都坚持市场化的储能发展模式优势渐显。南都一直以来都是立足成熟市场模式发展储能，其储能业务盈利模式并不依赖于储能政策补贴，相反成熟市场机制更适合它更能凸显其竞争优势，全国性碳交易市场将推动相关政策快速走向市场化，南都储能有望脱颖而出。

　　催化剂：全国性碳排放交易市场推出；售电牌照发放核心风险：全国性碳排放交易市场进展缓慢；市场波动风险

　　华东医药：拟收购美国Kremers Urban，借助资本杠杆加速国际化进程

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2015-08-31

　　投资要点：

　　拟参与美国Kremers Urban 股权收购竞标，成立专项小组全力以赴。8月29日，华东医药发布公告称，董事会授权公司参与美国Kremers Urban 制药公司股权收购竞标。Kremers Urban制药公司是比利时UCB 制药公司的仿制药业务部门，2014年11月初，UCB 制药公司曾宣布将剥离其在美价值15.25亿美金的仿制药业务，其后因交易时机不当被迫放弃仿制药剥离计划。本次Kremers Urban 股权出让事项拟通过国际招标竞价方式确定交易对象，目前有多家意向企业拟参与竞标，因此华东医药最终是否可以如愿完成对Kremers Urban 的收购尚存在较大不确定性。公司成立以总经理为首的专项小组全力以赴。

　　Kremers Urban 专注高壁垒、高利润仿制药业务，缓控释技术有优势。Kremers Urban 制药公司是一家成熟且专业的仿制药生产企业，主要从事美国境内高壁垒、高利润仿制药的研发、生产和销售。通过对Orange Book 的检索，Kremers Urban 主要拥有单硝酸异山梨醇酯缓释片、孟鲁司特钠咀嚼片、奥美拉唑缓释胶囊、泮托拉唑缓释片、雷贝拉唑缓释片、聚乙二醇口服溶液等多款细分市场的特色产品。从Kremers Urban 的产品线来看，该公司在缓控释技术领域具备较大的竞争优势。Kremers Urban 制药公司产品多数是国内尚未上市的新剂型，未来引进国内也具备非常大的商业价值。我们预计Kremers Urban2015年全年可实现收入3-4亿美金，可实现净利润约7000-8000万美金。

　　海外成熟医药资产的内生价值在提升，中国制药业国际化进程提速。我们认为，结合中国政府正在进行的医药改革，海外成熟医药资产的内生价值在提升。从审批端，未来通过美国FDA认证的品种将获得加速审评，国内将有不少企业开始尝试中国和美国市场仿制药同步申报，Kremers Urban 拥有非常成熟的美国药政申报经验，对于拟进军美国市场的内资企业也具有巨大的无形价值。从市场端，通过欧美认证的品种有望在部分省市招标中单列，获得与原研药一致的市场待遇，在多数省份都能至少享受加分政策。通过并购海外成熟医药资产，中国制药业国际化进程有望大大提速。

　　华东医药并购Kremers Urban 不会是个体事件，中国资本全球化是趋势。中国资本全球并购先前已经有复星并购以色列Alma Lasers 等，恒瑞医药、华海药业、海普瑞、人福医药等国内制药企业也在积极搭建海外业务架构，外延并购是迅速提升海外战略地位的有效手段。国内制药企业不断发展壮大，国内资本市场的迅速繁荣，也为境内资本跨国并购提供了资本支持。华东医药并购Kremers Urban 无论成功与否，都将成为中国制药业里程碑事件，也反映了华东医药管理团队国际化战略的高瞻远瞩和长远格局。

　　维持15-17年盈利预测，12个月目标价96.6元，上调评级至买入。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业，核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合，将专业化服务理念融入传统商业模式，盈利能力有望持续提升。我们维持2015-2017年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元，同比增长49.5%、23.6%、22.53%，对应预测市盈率29倍、24倍、19倍，12个月目标价96.6元，华东收购Kremers Urban 一旦成功，目标价还有上调空间，上调评级至买入。

　　重庆路桥：业绩如预计般平稳，避险投资标的

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2015-08-31

　　业绩总结：2015年以来重庆路桥依旧保持其经营稳定的特性：2015年上半年营业收入为1.6亿元，较上年同期减4.37%；归属于母公司所有者的净利润为1.48亿元，较上年同期增3.88%。

　　工程管理费和政府付款方式是收入波动的原因。重庆路桥的营业收入较去年同期下降700万元左右的原因主要由两个方面导致：其一，BOT项目的收入从去年同期1.1亿元的水平下降到1.08亿元，按理说公司BOT项目收入根据合同是完全确定而不应出现波动的，但是因为政府付款在半年末有极少数尾款没及时到位导致收入出现细微差异；其二，工程项目类业务的收入从去年同期的950万元下降到400万元，原因是因为今年这部分业务相对偏少的原因所致。但整体来看，尾款迟早会交付公司；工程业务并非公司主营业务且规模一直较小，所以公司收入基本保持稳定。

　　投资收益增加是利润上升主因。公司2015年上半年出现了收入下降、利润上升的情况，主要原因是因为公司2015年上半年的投资收益较高：参股子公司贡献约5652万元利润、可供出售的金融资产贡献5442万元利润。

　　公司将继续在路桥领域加大投资力度。目前，重庆路桥的重要资产之一，重庆石板坡长江大桥的收费权即将于2016年到期，公司正在积极增加资产储备，未来大概率将继续投资新建重庆主城区跨江大桥PPP项目。

　　未来公司看点：我们认为，重庆路桥具有以下几个特点：1。公司业绩十分稳定，在经济下滑的大背景下是资金避险的理想标的；2。重庆路桥不是重庆国企，但受益于地方国企改革，将有收购资产的可能；3。新任总经理为参股公司主要负责人，未来或有将参股公司纳入上市公司平台的可能；4。股东重庆信托资本运作经验丰富，项目储备众多，不排除控股集团层面有推动上市公司平台实现混业经营的可能。

　　盈利预测及评级：预计公司2015年到2017年的EPS分别为0.29元，0.28元，0.31元，对应的PE为34倍、34倍、31倍，前期受益于区域国企改革概念炒作，公司估值已经远高于行业均值15倍，虽然长期看好公司的避险投资属性，但短期注意回调风险，维持“增持”评级。

　　风险提示：或出现不可预计的地质灾害。

　　百联股份：国企改革稳步推进，经营转型持续深化

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛，林浩然日期：2015-08-31

　　投资要点：

　　投资建议：公司2015年上半年业绩符合预期；随着国企改革方案稳步推进，战略投资者的引入将为公司后续经营模式转型、供应链整合等方面打开全新空间；公司剥离好美家、拟向永辉转让联华超市21%股份，长期有利于资产盘活和超市经营效率的提升。维持2015-2017年EPS:0.82/0.72/0.79元，维持目标价27.63元及“增持”评级。

　　供应链整合带来百货毛利率提升，2015年上半年业绩符合预期。公司2015年上半年实现营收253.9亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长2.54%；剥离好美家增厚业绩，1H实现EPS0.64元，同比增长49.5%，符合市场预期。其中，百货业务营收92.8亿元，同比增长1.77%；受供应链整合和新品牌、自有品牌建设促进，百货毛利率同比上升1.76pct至19.36%。超市业务受经济下行，营业收入同比下滑6.53%，与永辉进一步合作仍待推进。公司整体毛利提升0.40pct至22.31%，但三项费用率同比小幅上升0.28pct至17.33%。下半年公司将继续在供应链整合、自有品牌开发等方面发力，有望以经营模式转型带动效率提升。

　　国企改革推进提升外延扩张预期，携手利丰、王府井整合百货供应链。公司拟定增引入国开金融、上海并购基金及珠海沐珊投资等战投，改善激励机制同时打开后续外延运作空间。目前，定增方案证监会已受理；同时向永辉转让联华超市股份也已获上海国资批复同意。公司还将携手利丰、王府井，以自有品牌开发、联合招商等方式强化百货供应链；三巨头协力有望突破百货业供应链困境，提升盈利能力。

　　风险提示：经济持续下行；国企改革进程低于预期。

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